Tuần trước, Kospi của Hàn Quốc giảm 20% từ đỉnh. Tuần này, nó phục hồi 5% chỉ trong một phiên. Tin tức nói 'AI bán tháo' và 'phục hồi kỹ thuật'. Nhưng tôi đã nhìn thấy kịch bản này trước đây – trong crypto, nó được gọi là 'bẫy giá xuống' của các altcoin trước một đợt tăng giá thực sự. Câu hỏi đặt ra: Liệu cổ phiếu chip châu Á có thực sự đang ở đáy, hay đây chỉ là một cú nảy trong xu hướng giảm dài hạn?
Để hiểu, chúng ta cần nhìn vào bối cảnh thanh khoản toàn cầu. Khi lợi suất trái phiếu Mỹ tăng và đồng USD mạnh lên, dòng vốn chảy khỏi thị trường mới nổi và tài sản rủi ro – và cổ phiếu bán dẫn Hàn Quốc là nơi hứng chịu đầu tiên. Nhưng đợt bán tháo 20% không phải là một sự kiện đơn lẻ. Nó phản ánh nỗi sợ hãi về 'bong bóng AI' mà tôi đã cảnh báo từ đầu năm 2024, khi Bitcoin ETF được phê duyệt và mọi người đổ xô vào các mã chứng khoán liên quan đến chip.
Sự thật là, đợt phục hồi này không đến từ một sự thay đổi cơ bản. Không có công bố về đột phá công nghệ, không có báo cáo thu nhập vượt trội. Nó chỉ đơn giản là sự điều chỉnh của thị trường sau khi bán quá đà. Các nhà giao dịch đang đóng vị thế bán khống, và các quỹ đầu tư đang mua vào với giá chiết khấu. Đây là hành vi điển hình của một thị trường tích lũy – nhưng không phải tích lũy cho một chu kỳ tăng trưởng mới, mà là tích lũy cho một đợt biến động tiếp theo.
Hãy nhìn vào hai cổ phiếu chủ chốt: Samsung và SK Hynix. Samsung đang ở vị trí khó xử – dẫn đầu về bộ nhớ nhưng tụt hậu trong HBM (bộ nhớ băng thông cao) so với SK Hynix, và mảng đúc chip (foundry) của họ đang thua xa TSMC. Dựa trên kinh nghiệm phân tích ICO EOS năm 2017 của tôi, tôi thấy một sự tương đồng: khi một dự án (hoặc công ty) có quá nhiều mảng kinh doanh và đầu tư quá mức, nó trở thành một 'bẫy giá trị'. Samsung đang đầu tư hàng chục tỷ USD vào các nhà máy mới, nhưng tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROIC) của họ chỉ là 6-8%, thấp hơn chi phí vốn. Ngược lại, SK Hynix tập trung vào HBM – một sản phẩm có nhu cầu cao từ các công ty AI như NVIDIA. Tỷ lệ PEG (P/E trên tăng trưởng) của SK Hynix dưới 1, cho thấy thị trường đang định giá thấp tiềm năng tăng trưởng của họ.
Điểm mù của thị trường là gì? Mọi người đang nhầm lẫn giữa 'phục hồi kỹ thuật' và 'sự thay đổi cơ bản'. Họ nghĩ rằng việc cổ phiếu tăng 5% có nghĩa là nỗi sợ hãi về AI đã kết thúc. Nhưng sự thật là, nỗi sợ hãi đó chưa bao giờ biến mất – nó chỉ tạm thời bị lấn át bởi dòng tiền 'bắt đáy'. Tôi đã thấy điều này trong crypto: sau đợt bán tháo tháng 5 năm 2021, thị trường phục hồi 30% trong một tuần, nhưng đó là cơ hội để các nhà đầu tư lớn phân phối hàng cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Những người mua ở đỉnh của đợt phục hồi đó đã mất 90% giá trị sau đó.
Câu chuyện tương tự đang diễn ra với cổ phiếu bán dẫn. Báo cáo của tôi về đợt bán tháo EOS năm 2018 đã chỉ ra rằng: khi một tài sản giảm 20% trong một tháng, và sau đó phục hồi 5% trong một ngày, đó là dấu hiệu của một 'dead cat bounce' (cú nảy của mèo chết) – không phải là sự khởi đầu của một xu hướng tăng mới. Điều khiến đợt phục hồi này khác với một đợt phục hồi thực sự là: khối lượng giao dịch thấp và sự thiếu vắng của các chất xúc tác cơ bản. Nếu đây là một đợt tăng giá thực sự, chúng ta sẽ thấy khối lượng giao dịch tăng vọt và tin tức tích cực về doanh thu hoặc công nghệ. Thay vào đó, chúng ta chỉ thấy các nhà giao dịch đang đóng vị thế bán khống.
Vậy, bạn nên làm gì? Hãy nhìn vào SK Hynix, không phải Samsung. SK Hynix có lợi thế cạnh tranh rõ ràng trong HBM, một thị trường mà nhu cầu được đảm bảo bởi các hợp đồng dài hạn với NVIDIA. Tôi đã học được từ câu chuyện đầu tư DeFi Summer năm 2020: khi bạn tìm thấy một tài sản có 'hợp đồng thông minh' vững chắc (tức là nhu cầu thực tế và lợi thế cạnh tranh), bạn nên mua vào khi thị trường sợ hãi. Nhưng hãy cẩn thận – đừng mua toàn bộ thị trường. Hãy chọn những tài sản có giá trị thực.
Kết luận của tôi: Đợt phục hồi này là một tín hiệu, nhưng không phải là tín hiệu bạn nghĩ. Nó không báo hiệu sự kết thúc của đợt điều chỉnh; nó báo hiệu sự khởi đầu của một giai đoạn phân hóa. SK Hynix có thể tiếp tục tăng, nhưng Samsung sẽ tiếp tục chịu áp lực. Và khi thị trường cuối cùng nhận ra rằng 'bong bóng AI' không phải là một ảo ảnh – mà là một sự thay đổi cấu trúc – những người nắm giữ các tài sản cốt lõi sẽ được hưởng lợi. Hãy chuẩn bị cho sự biến động, nhưng đừng sợ hãi. Đây là lúc để xây dựng, không phải để bán tháo.