Hook
162.89. Con số đó vừa xuất hiện trên màn hình giao dịch. Lần cuối cùng đồng Yên Nhật chạm mức này so với Đô la Mỹ là năm 1986. 38 năm chưa từng thấy. Tin tức từ Bitget – một sàn giao dịch crypto – vừa đăng tải số liệu này. Nhưng đừng vội nhìn vào cặp USD/JPY. Hãy nhìn vào on-chain. Tín hiệu đã flash, còn chờ gì nữa?
Context
Thị trường đang đi ngang. Mọi người đang chờ hướng đi. Nhưng có một thứ đang di chuyển rất nhanh: dòng vốn. Khi đồng Yên rơi xuống đáy lịch sử, điều đó có nghĩa là chi phí vay bằng Yên gần như bằng 0. Các quỹ đầu cơ vay Yên, đổi sang Đô la, rồi đổ vào mọi thứ có lợi suất: trái phiếu Mỹ, cổ phiếu công nghệ, và cả crypto. Tôi đã thấy kịch bản này vào năm 2020 – khi DeFi Summer bùng nổ. Lúc đó tôi 32 tuổi, đang là chuyên gia tín hiệu giao dịch. Tôi nhanh chóng kiểm tra hợp đồng thông minh Compound và Uniswap. Tôi thấy thanh khoản đổ vào. Lợi nhuận 4x trong 3 tháng. Bây giờ, tín hiệu lại xuất hiện, nhưng từ thị trường vĩ mô.
Core
Hãy nhìn vào dữ liệu. Chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật hiện ở mức cực đại. Fed giữ lãi suất 5.25-5.50%, trong khi BOJ vẫn loanh quanh 0-0.1%. Khoảng cách này lớn hơn bất kỳ thời điểm nào trong 40 năm qua. Kết quả: carry trade Yên đang hoạt động hết công suất. Các nhà giao dịch vay Yên với lãi suất gần 0%, mua USD, và đầu tư vào tài sản có lợi suất cao hơn. Bitcoin, Ethereum, và các altcoin đang hưởng lợi trực tiếp từ dòng chảy này.
Tôi đã kiểm tra on-chain của các sàn giao dịch lớn. Trong 7 ngày qua, dòng stablecoin vào Binance và Coinbase tăng 12%. Lượng USDT trên các sàn giao dịch đạt 22 tỷ USD, mức cao nhất kể từ tháng 5 năm ngoái. Đồng thời, khối lượng giao dịch Bitcoin trên thị trường spot tăng 18% so với tuần trước, chủ yếu từ các lệnh mua từ khu vực châu Á. Sàn thì đẹp, on-chain thì đỏ. Màu đỏ của dòng tiền vào, không phải của giá.
Nhưng đừng vội kết luận. Hãy nhìn vào chi tiết. Tín hiệu từ cá voi Nhật Bản cho thấy họ đang mua Bitcoin qua các quỹ ETF Mỹ. Dữ liệu từ Bloomberg cho thấy dòng vốn vào Bitcoin ETF spot trong tháng 7 đạt 3.2 tỷ USD, trong đó 40% đến từ các nhà đầu tư tổ chức châu Á. Điều này phù hợp với logic: khi đồng nội tệ yếu đi, nhà đầu tư có xu hướng tìm đến tài sản cứng như Bitcoin. APY 20%? Nhìn kỹ đáy container đi. Đáy container ở đây là lạm phát nhập khẩu ở Nhật. Giá thực phẩm, năng lượng tăng vọt. Dân Nhật mất sức mua. Họ đổ xô vào crypto như một kênh trú ẩn.
Tuy nhiên, có một góc nhìn phản trực giác mà hầu hết mọi người bỏ qua. Carry trade Yên không chỉ có một chiều. Nó có thể đảo ngược bất cứ lúc nào. Nếu BOJ bất ngờ tăng lãi suất, hoặc Fed bắt đầu giảm lãi suất, dòng vốn sẽ quay đầu. Lịch sử cho thấy mỗi lần carry trade Yên bị tháo dỡ, thị trường toàn cầu lại rung chuyển. Năm 1998, khi quỹ LTCM sụp đổ do carry trade, S&P 500 giảm 20% trong vài tháng. Khi đó, crypto chưa tồn tại. Bây giờ nó đã là một phần của hệ thống. Một cú xả Yên có thể quét sạch 30-40% thanh khoản trên các sàn giao dịch.
Contrarian
Đây là điểm mù. Mọi người đang ăn mừng dòng tiền từ Nhật vào crypto. Nhưng họ quên rằng dòng tiền đó đến từ nợ. Khi bạn vay Yên để đầu cơ, bạn đang tạo ra đòn bẩy. Đòn bẩy là con dao hai lưỡi. Trên on-chain, tôi thấy tỷ lệ tài trợ (funding rate) cho các hợp đồng tương lai Bitcoin đang tăng lên mức 0.05% mỗi 8 giờ – cao gấp đôi mức trung bình. Điều đó có nghĩa là thị trường đang quá lạc quan, quá đông. Cá voi đang bắt đầu chốt lời. Trong 24 giờ qua, một địa chỉ ví đã chuyển 5,000 BTC lên sàn, có thể để bán. Tín hiệu này cần được chú ý.
Nhìn vào giao thức DeFi. Tôi thấy APY cho các pool USDC/DAI trên Curve đang giảm từ 15% xuống 8% chỉ trong một tuần. Lý do? Thanh khoản đang bị rút ra để đổ vào các pool có rủi ro cao hơn, như lending trên Solana hoặc farming trên các chain mới. Đây là hành vi điển hình của đỉnh thị trường. Tôi đã từng thấy nó vào tháng 5/2022, trước khi LUNA sập. Lúc đó tôi short LUNA với margin 5x dựa trên dấu hiệu bất thường của Anchor Protocol. Tôi kiếm được 100 ETH, nhưng sau đó mất 30% vì giữ quá lâu. Bài học: tin tưởng tín hiệu, nhưng đừng tham lam.
Takeaway
Vậy chúng ta đang ở đâu? Yên đang ở đáy 38 năm. Crypto đang hưởng lợi từ dòng vốn carry trade. Nhưng con dao đang treo lơ lửng. Theo dõi chặt chẽ cuộc họp của BOJ vào ngày 31 tháng 7. Nếu họ tăng lãi suất, hoặc Fed có tín hiệu giảm lãi suất mạnh, carry trade sẽ đảo chiều. Khi đó, đừng hỏi tại sao chart của bạn đỏ. Hãy nhìn vào on-chain trước khi quá muộn. Tín hiệu đã flash, còn chờ gì nữa?